铜：美联储如期加息25bp，国内需求预期亟待兑现

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【现货】2月1日SMM1#电解铜均价69565元/吨，环比+80元/吨；基差-40元/吨，环比+15元/吨。广东1#电解铜均价69490元/吨，环比+50元/吨；基差-125元/吨，环比-35元/吨。

【供应】南美矿端干扰事件持续发酵，进口铜精矿指数连续下行，但尚未对冶炼造成实质性影响。据SMM，12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。进口窗口维持关闭。

【需求】节前需求改善预期较为充分，节后亟需现实验证。

【库存】1月30日SMM境内电解铜社会库存26.39万吨，较节前增加6.73万吨，国内春节前社库累积属于超季节性累库。1月27日，LME铜库存73975吨，较节前减少6050吨。

【逻辑】2月美联储如期加息25bp，鲍威尔称FOMC讨论约加息两次后就暂停，年内不会降息。美元指数回落，支撑价格。国内方面，节前需求改善预期定价较为充分，但现实地产成交数据偏弱，叠加今年春节国内超季节性累库，节后预期有所减弱。南美矿端扰动频发，关注秘鲁政治局势。铜价高位震荡，观测实际需求恢复情况，暂观望。

【操作建议】暂观望

锌：库存上升，需求复工仍需时日，关注25000压力

【现货】：2月1日，SMM0#锌24380元/吨，环比+20元/吨，对主力贴水35元/吨，环比持平。

【供应】：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨，同比减少1.77%。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

【需求】：下游大部分仍处于放假模式，备货意愿不足。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。1月20日当周，镀锌开工率2.84%，环比-26.74个百分点；压铸锌合金开工率2.52%，环比-6.9个百分点；氧化锌开工率15.4%，环比-29.3个百分点。

【库存】：1月30日，国内锌锭社会库存15.79万吨，较节前+5.49万吨，春节累库持平于近年；2月1日，LME锌库存约1.6万吨，环比-0.1万吨。

【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。短期利多或集中出尽。原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍处于放假模式。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。库存持续上升，冶炼厂库存上升明显，预计2月持续累库，主力关注25000压力。

【操作建议】：主力关注25000压力

铝：库存大增，需求偏弱，关注20000压力

【现货】：2月1日，SMMA00 铝现货均价18960元/吨，环比+230元/吨，对主力-110元/吨，环比-10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产，贵州受限电降负荷影响减产。

【需求】：下游仍处于放假模式，1月19日当周，铝型材开工率49.5%，周环比-5个百分点；铝线缆开工率46%，环比下滑11.2个百分点。

【库存】：1月30日，中国电解铝社会库存98.6万吨，较节前+24.2万吨；2月1日，LME铝库存40.4万吨，环比-0.3万吨。

【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。短期利多或集中出尽。供应端，云南地区受枯水季影响限电限产，影响电解铝产能约130万吨，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨。近日有传言云南部分铝厂口头接到通知，或再压产能10%左右，但当下下游处于淡季，地产消费走弱，节后复工至少要到元宵节后，关注下游复工进度及边际需求增量。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节前铝价受人民币升值、美联储加息放缓预期上涨。节后需关注宏观回暖实际落地情况。节前节后库存均出现大增，远超去年同期。操作上，建议主力关注20000压力，逢高试空，做好止损。

【操作建议】：关注20000压力，逢高试空，做好止损

镍：多空博弈，估值偏高，缺乏上行动力

【现货】2月1日，SMM1#电解镍均价231200元/吨，环比+1000元/吨。进口镍均价报232600元/吨，环比+2400元/吨；基差7250元/吨，环比-1000元/吨。

【供应】据SMM，12月全国电解镍产量1.67万吨，环比增长11.52%，同比增长10.91%。

【需求】节前合金企业逢低入市补库，节后仍然存在补库需求，但目前高镍价会抑制采购积极性。新能源基本不采用纯镍原料，2月不锈钢厂复产对纯镍需求有些许提振。

【库存】1月30日，SMM纯镍国内六地社会库存3080吨，与节前持平，绝对值仍然偏低。1月27日，LME镍库存49542吨，较节前减少2214吨。

【逻辑】菲律宾计划禁矿或出口征税事件扰动，但短期落地可能性较低。纯镍供应稳中有增，进口窗口关闭，终端需求好转，但二级镍挤压纯镍需求空间，节后高镍价抑制下游采购，现货升水高位回落，库存维持低位。镍市多空博弈，估值偏高，缺乏上行动力。

【操作建议】暂观望

不锈钢：成本支撑，高库存压制，暂观望

【现货】据Mysteel，2月1日无锡宏旺304冷轧价格17300元/吨，环比持平；基差100元/吨，环比-15元/吨。

【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢1月排产131.66 万吨，环比减少 15%，同比减少 1.2%。印尼方面，1 月排产预计 35.2 万吨，环比增加 8.3%，同比减少 21.8%。

【需求】节前国内经济修复预期较为充分，节后需求预期亟待兑现。节后企业陆续复工复产，短期下游存或迎来集中性补库。从终端现实来看，春节假期商品房成交数据较差，消费者信心尚未恢复，现实还在磨底阶段，短期终端需求难以大幅改善。

【利润】按即时原料采购价算，钢厂成本约17350元/吨。节后镍铁和铬铁价格震荡偏强，成本有小幅上移空间，对价格具备支撑。

【库存】今年春节不锈钢社会库存、仓单库存均超季节性累增。节前钢厂通过大量注册仓单缓解自身压力，下游放假较早且备货较少，市场资源持续到货，库存压力集中在贸易环节。截止1月20日，无锡+佛山300系社库57.41万吨，周环比增加3.58万吨；其中冷轧36.95万吨，环比增加2.33万吨。1月30日，SHFE期货库存高达8.81万吨。

【逻辑】目前不锈钢价格处于震荡区间中部，短期成本支撑和下游复工复产支撑给予不锈钢盘面上涨动力，但后续库存高企和弱现实令另涨势难以为继。

【操作建议】暂观望

锡：期货价格受现货疲软拖累承压，关注复工后库存情况

【现货】2月1日，SMM 1# 锡236500元/吨，环比上涨1000元/吨；现货贴水450元/吨，环比下跌150元/吨。现货市场成交规模依旧偏小，进口锡报价数量增多，厂家挺价意愿较为明显，锡价高位造成企业观望情绪增加。

【供应】据SMM统计，国内锡矿11月生产7556.25吨，累计生产73381.59吨，同比增加4.05%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。12月精炼锡国内产量15040吨，环比减少7.16%，同比增长7.43%，企业开工率67.45%，环比减少1.25%，同比增长5.91%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

【需求及库存】焊锡企业12月开工率82.2%，环比增加0.9%，受元旦与春节假期备货带动，开工率出现一定回升，从企业规模来看，大型企业保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显回暖，预计1月开工受春节假期影响出现明显下降。截止2月1日，LME库存3015吨，环比不变；上期所仓单库存6482吨，环比增加44吨；精锡社会库存8539吨，较节前增加146吨；12月企业库存3435吨，环比减少625吨。

【逻辑】从基本面看，国内冶炼厂春节期间维持一定开工表现，云南地区由于部分冶炼厂维持正常生产因此区域开工表现高于其他地区。需求方面，下游企业放假时间普遍多于上游企业，1月下游开工率将明显下滑。库存方面，由于上下游开工表现存在差异，节后或将延续节前大幅累库的趋势。由于市场普遍预期半导体行业修复在下半年，我们认为节后需求或难有明显改善，届时期货价格或受现货疲软拖累承压，关注复工后库存变动情况。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

关键词： 有色金属